WENN SELBST DER ADLER NICHT MEHR ZU FLIEGEN WAGT

Am 6 September 2022 / IBI World Deutschland, Industrie / Einen Kommentar abgeben

Der Name Adler hatte sich vor fast 150 Jahren durch den Bau der schnellsten Fahrräder der Welt verdient gemacht, und von da an war die Frankfurter Fabrik ein Synonym für Größe, Kraft und Modernität. Bis es auch zu einem Spekulationsobjekt wurde und die Geschäftsleitung begann, mit Zahlen zu spielen, die Risiken zu übertreiben und die Verluste so gut wie möglich zu verbergen, wie ein Spieler, der hofft, durch Verdoppelung der Einsätze bei jeder Kartenumdrehung sein verlorenes Geld zurückzugewinnen, und schließlich in den totalen Bankrott gerät.

Dies geschieht in einem Deutschland, das vor etwa drei Jahren von Europas größtem Finanzskandal in der über hundertjährigen Geschichte heimgesucht wurde, der eine von der Justiz noch nicht vollständig bezifferte Summe gekostet hat, der aber bei Wirecard (einem Online-Zahlungssystem) zu einem offiziellen Verlust von 1,3 Milliarden Euro, in Wirklichkeit aber zu einem Betrug von noch größerem Ausmaß führte^[1]. Da die Reaktion des Staates im Fall Wirecard widersprüchlich, undurchsichtig und unsicher war – und deshalb heftig kritisiert wurde – gibt es diesmal keinen Kompromiss, und Adler muss unter die Axt, wenn er es wirklich verdient hat.

Dies ist ein grundlegendes Problem, da die Wertschöpfung in der heutigen Welt in einem sehr heiklen Gleichgewicht zwischen Industrie, Finanzwesen und Handel erzielt wird, das durch derivative Finanzinstrumente instrumentalisiert wird, die es ermöglichen, in den Bilanzen Zahlen auszuweisen, die viel höher sind als die realen, was die einzige Möglichkeit ist, Implosionen auf globaler Ebene zu vermeiden, wie im Jahr 2008, als das gesamte Immobilienkreditsystem zusammenbrach und die Ersparnisse von Millionen von Menschen und einigen Banken, die sich für unzerstörbar hielten, mit sich riss.

Der Mensch lernt nicht aus seinen Fehlern, sondern wiederholt, wie Giambattista Vico voraussagte, die Geschichte zyklisch^[2] (und, wie der amerikanische Philosoph John B. Bury erklärte, mit zunehmender Geschwindigkeit^[3]). Einige der durchschlagenden Misserfolge von Unternehmen mit zyklopischen Ausmaßen in den letzten drei Jahren werfen einen unheilvollen Schatten auf unsere Zukunft: Die Politik ist zu schwach, um Regeln aufzustellen und durchzusetzen, und die Wirtschaftsprüfungsgesellschaften – das vom Kapitalismus gewählte Instrument der Selbstregulierung – sind fast immer mit denjenigen im Bunde, die betrügen. Was Wirecard betrifft, so hat die Justiz bisher fast 2 Milliarden Euro aufgespürt, die über ein Netz von Offshore-Finanzgesellschaften verschwunden sind. Nun besteht die Gefahr, dass der Konkurs von Adler ähnliche Dimensionen annimmt.

Die Geschichte der Adler-Gruppe

Die Adler-Autofabrik am Ende des Ersten Weltkriegs^[4]

Die Adler-Gruppe war eines der führenden deutschen Immobilienunternehmen, das gegründet wurde, um der chronischen Wohnraumknappheit entgegenzuwirken, indem es „Qualitätswohnungen anbietet, in denen die Menschen lange leben wollen“, in der Überzeugung, dass „es für alle von Vorteil ist, Zufriedenheit bei Mietern und Gemeinschaften zu schaffen“, sowohl für die Gegenwart als auch für die Zukunft^[5]. Adler ist seit 1880 ein Pionier des deutschen Unternehmertums, auch wenn es sich anfangs nur um eine Fahrradfabrik in Frankfurt handelte. Ab 1889 wurde die Produktion auf Dreiräder und Autos mit französischen Motoren von De Dion erweitert^[6]. Ab 1898 kam die Produktion von Schreibmaschinen hinzu, 1901 folgte die Herstellung von Motorrädern mit De-Dion-Motoren und ab 1904 der erste deutsche Automobilmotor^[7].

Im Jahr 1909 begannen die Adler-Werke auch mit der Produktion von Luftschiffmotoren, und in den folgenden Jahren wurden 20 % der in Deutschland verkehrenden Autos von den Adler-Werken hergestellt^[8]. In der ersten Hälfte der 1930er Jahre waren die Adler-Werke nach Opel und Auto Union der drittgrößte Automobilhersteller, noch vor Mercedes-Benz^[9]. In den Jahren des Nationalsozialismus wuchs das Unternehmen vor allem in der Rüstungsproduktion, dank der umfangreichen Beschäftigung von politischen Häftlingen und späteren KZ-Opfern^[10].

Aus diesem Grund kam Adler während der amerikanischen Besatzung unter die Kontrolle der OMGUS^[11], und als 1948 die Produktion wieder aufgenommen wurde, wurde alles, was mit der militärischen Vergangenheit zu tun hatte, gestrichen, und die Adler-Werke produzierten Fahrräder, Büromaschinen und stellten dann in den 1950er Jahren auf Rennmotorräder um^[12]. 1957 wurde Adler Teil des Grundig-Konzerns und beschränkte sich auf die Produktion von Büromaschinen^[13]. 1961 wurde Triumph-Adler an die amerikanische Litton-Gruppe verkauft, 1979 an das Volkswagenwerk und 1987 an Olivetti – doch dann begann das Computerzeitalter, das den Tod der Adler-Werke^[14] und den Verkauf der Büros an die Immobiliengruppe Philipp Holzmann AG besiegelte^[15]. Ab 2005, nach den wirtschaftlichen Problemen von Philip Holzmann, wurde Adler ein Bauunternehmen in den Händen eines amerikanischen Investmentfonds^[16].

Innerhalb weniger Jahre wurde sie zu einer der größten börsennotierten Wohnimmobiliengesellschaften in Europa – ein Unternehmen, das den gesamten Lebenszyklus einer Immobilie abdecken kann, von der Planung und dem Bau bis zur Vermietung, Verwaltung und Instandhaltung^[17]. Aus steuerlichen Gründen wird die Holdinggesellschaft der Gruppe in das Offshore-Paradies Luxemburg verlegt^[18]. An seine Spitze wurde ein Mann mit mehr als zwanzig Jahren Erfahrung in der Branche gewählt, der Franzose Thierry Beaudemoulin^[19], der auch während der Implosion des Adler-Imperiums, die zu einem der wichtigsten Konkursfälle in der deutschen Geschichte führte, an der Spitze stand^[20]. Neben ihm sitzen im Vorstand Manager mit langjähriger Erfahrung und großem Einfluss nicht nur im wirtschaftlichen, sondern auch im politischen Bereich^[21].

Der Skandal

Stopp einer Baustelle: das Hochhaus Steglitzer Kreisel in Berlin^[22]

Die Nachricht wurde am 30. April 2022 in den Zeitungen veröffentlicht: „KPMG verweigert dem angeschlagenen Konzern die Genehmigung seines Jahresabschlusses. Außerdem konnten die seit langem bestehenden Betrugsvorwürfe nicht zur Zufriedenheit der Aktionäre geklärt werden“ ^[23]. Die Weigerung der KPMG, eine Stellungnahme zur Bilanz der Adler-Gruppe abzugeben, wird mit der Widersprüchlichkeit der von der Geschäftsleitung vorgelegten Unterlagen und der in der Öffentlichkeit dargestellten Banken- und Industriesituation begründet und führt zu einem senkrechten Absturz des Aktienkurses von Adler an der Börse^[24]. Doch das ist nicht neu: Bereits im Herbst 2021 hatten die Analysten von Viceroy Research Adler schwere Manipulationen bei der Projektbewertung^[25], Insiderhandel und Bilanztricks vorgeworfen, worauf Adler mit einem Dementi reagierte^[26]. Hinter Viceroy steht Fraser Perring, ein Hai der internationalen Finanzwelt, der 2020 ähnliche Unregelmäßigkeiten bei der Wirecard-Gruppe aufgedeckt und mit seiner Klage dazu geführt hatte, dass diese Gruppe Konkurs anmelden musste^[27].

Zum 30. April 2022 verwaltete Adler rund 54.000 Mietwohnungen, vor allem in Großstädten wie Berlin und Düsseldorf, hatte 10.000 weitere in der Pipeline und verfügte über ein Immobilien-Investmentportfolio von 12,6 Milliarden Euro^[28]. Unmittelbar nach Bekanntwerden der ersten Anschuldigungen sank der Börsenkurs um 50 Prozent (ca. 12 Euro), woraufhin sich der Kursverfall langsam und unaufhaltsam bis auf 2,80 Euro am 31. August 2022 fortsetzte, was bedeutet, dass jeder Aktionär im Jahr 2021 18,72 Euro pro Aktie verlor^[29]. In dem offiziellen Dokument von Adler wird behauptet, dass es keine Beweise für Illegalität liefern kann, sondern nur für einen allgemeinen Mangel an Transparenz und Kontrollmängel bei einigen mehr oder weniger verdächtigen Transaktionen^[30]. Das Handelsblatt kommentiert am 29. April, dass die Beweise für die Rechtswidrigkeit nicht vorliegen, weil Adler von 1,3 Millionen E-Mails, die zwischen der Geschäftsleitung und mit Kunden ausgetauscht wurden, 800.000 unter Berufung auf das Recht auf Privatsphäre nicht herausgeben wollte^[31].

Die Baustellen stehen still, allen voran die Großbaustelle am Steglitzer Kreisel in Berlin, deren Wert laut KPMG 25 % unter dem in der Adler-Bilanz ausgewiesenen Wert liegt – gestoppt, wie viele andere auch, wegen fehlender Liquidität^[32]. Eine Schnellanalyse der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) hat am 22. Juni 2022 schwerwiegende Mängel in der Bilanz aufgedeckt und stellt nun das gesamte Rechnungslegungskontrollverfahren, beginnend mit den Bilanzen für die Jahre 2019 und 2020^[33], unter strafrechtliche Beobachtung – eine Maßnahme, die der Finanzplatz nach den zögerlichen Reaktionen auf die Brisanz des Falles begrüßt^[34]: Es gebe nämlich „konkrete Anhaltspunkte dafür, dass Beziehungen und Geschäftsvorfälle mit nahestehenden Personen oder Unternehmen (…) möglicherweise nicht vollständig und korrekt in den Konzernabschlüssen erfasst und dargestellt wurden“^[35].

Das eigentliche Problem besteht darin, dass die zuständigen Behörden nur die Jahresabschlüsse der Adler Real Estate AG, der deutschen Holdinggesellschaft, prüfen können, nicht aber die des fast 97%igen Anteilseigners, der Adler-Gruppe, die ihren Sitz in Luxemburg hat^[36]. Diese in Luxemburg ansässige Holdinggesellschaft erklärt am 21. April: „Adler gibt bekannt, dass KPMG Forensic dem Unternehmen den Abschlussbericht seiner umfassenden Überprüfung der Vorwürfe von Viceroy Research vorgelegt hat (…). KPMG Forensic hat Mängel in der Dokumentation und im Prozessmanagement dieser Transaktionen festgestellt. Bezüglich der sogenannten Gerresheim-Transaktion (…) kann der Vorwurf, der Verkaufspreis der Projektgesellschaft sei überhöht gewesen, von KPMG Forensic nicht widerlegt werden. Nach Ansicht von KPMG Forensic ist es zweifelhaft, dass die Bewertung in Höhe von 375 Mio. EUR, auf der die Transaktion beruht, dem beizulegenden Zeitwert entspricht (…)“^[37]. Zu einer anderen Reihe von Kritikpunkten von KPMG gibt es nur einen Kommentar: Die Wirtschaftsprüfungsgesellschaft hat entweder Daten verwechselt oder versucht, sie in ihre Analyse einzubeziehen, die nicht öffentlich zugänglich sind^[38].

Cevdet Caner^[39]

Hinzu kommt, dass Viceroy Research ein alles andere als transparentes Unternehmen ist: (a) das Unternehmen ist bei keiner Finanzaufsichtsbehörde offiziell registriert, so dass seine Aktivitäten von niemandem geprüft werden; (b) Fraser Perring wurde 2014 im Vereinigten Königreich wegen Fehlverhaltens verurteilt; (c) das Management des Unternehmens besteht aus australischen Staatsbürgern Anfang 20 ohne Berufserfahrung im Finanzbereich; (d) falls Viceroy die durch seine Analysen verursachten Turbulenzen ausnutzt (was Insiderhandel oder Bestechung wäre), kann dies nicht geprüft werden, da niemand die Unternehmensstruktur dieser Gruppe kennt^[40].

Nach Ansicht von Viceroy ist es fast unmöglich, „irgendwelche wirklich legitimen Transaktionen zu finden, die Adler in ihrer Unternehmensgeschichte durchgeführt hat“, die sich des Einsatzes von „Plünderungsgeschäften“ (Adler verkauft Aktien oder Gebäude an Unternehmen der eigenen Gruppe zu einem überhöhten Preis, der von den Aktionären bezahlt wird), „Markierungsgeschäften“ (d.h. Verkäufe zu einem überhöhten Preis, die nie vollständig bezahlt werden, aber dennoch von den Aktionären kassiert werden) und der Ausplünderung der Substanz der erworbenen Unternehmen mit diesen Tricks schuldig machen würden, während ihr Wert vor der Ausplünderung weiterhin bilanziert wird^[41]. Zu den weiteren Vorwürfen von Fraser Perring gehörte der ausdrückliche Hinweis auf ein Netzwerk von Profiteuren in diesem Karussell rund um den Unternehmer Cevdet Caner, der laut Perring heimlich für Adler verantwortlich war^[42]. Die Anschuldigungen wurden später durch eine ausführliche Dokumentation des deutschen Staatsfernsehens bestätigt^[43]. Anschuldigungen, die Cevdet Caner natürlich bestreitet^[44].

Auf jeden Fall war Adler zum Zeitpunkt des Skandals hoch verschuldet, was er auch öffentlich zugab und versprach, die Angelegenheit mit einem Großverkauf von Tausenden von leerstehenden Wohnungen zu lösen^[45]. Adler ist mit der Begleichung ihrer Rechnungen im Rückstand – in Höhe von mehr als 78 Millionen Euro^[46]. Das Unternehmen bezahlt seine Rechnungen mit immer größerer Verspätung und erpresst damit sowohl die Handwerker, die die Gebäude gebaut haben, als auch die Kunden, die sie bezahlt haben und sie nicht geliefert bekommen^[47]. Nach der Einleitung der strafrechtlichen Ermittlungen sieht sich Caner gezwungen, sich zu outen und kündigt an, den Konzern von der Börse zu nehmen und die deutsche Holdinggesellschaft mit der luxemburgischen Holdinggesellschaft Aggregate Holdings SA zu fusionieren^[48]. Die Ankündigung erfolgt nur wenige Stunden, nachdem die BaFin unerklärliche Beratungszahlungen an Caner in Höhe von 12,6 Millionen Euro festgestellt hat, was die Glaubwürdigkeit der Behauptungen von Viceroy natürlich erhöht^[49].

Caners Ernennung zum CEO von Aggregate, das Ende 2021 eine Nettoverschuldung von 4,5 Mrd. EUR aufwies und dessen Anleihen zu einem Drittel ihres Nennwerts gehandelt werden, erfolgt zur gleichen Zeit, in der die Zinsen steigen, was die Verschuldungssituation verschärft^[50]. Aggregate ist gezwungen, einen Anteil an Adler und Beteiligungen an anderen Immobiliengesellschaften zu verkaufen und versucht verzweifelt, ein großes Entwicklungsprojekt in Portugal zu refinanzieren^[51]. Zum Zeitpunkt der Abfassung dieses Artikels weiß niemand, wie diese Affäre enden wird.

Gentrifizierung

Ein typisches diachrones Muster der Entwicklung eines Industriegebiets aufgrund von Gentrifizierung^[52]

Gentrifizierung ist ein 1964 von der englischen Soziologin Ruth Glass geprägter Begriff, der sich von dem Wort „gentry“, d. h. dem angelsächsischen Kleinadel, ableitet und für die Sanierung und Veränderung der sozialen Zusammensetzung städtischer Randgebiete – zugunsten der Wohlhabenden – verwendet wird^[53]. Die Gentrifizierung ist ein Prozess, der den heutigen Großstädten eigen ist. Sie verdrängt die Bevölkerung aus Vierteln, die bisher als arm galten, aus der Stadt und ersetzt Sozialwohnungen durch Lofts für Superreiche^[54]. Die Folge ist die Verdrängung der einheimischen Bevölkerung, die in der sozialen Hierarchie einen marginalen Platz einnimmt, durch die neuen „Siedler“ der oberen Mittelschicht, was zu einem dramatischen Anstieg der Mieten und Lebenshaltungskosten führt^[55].

In diesen sanierten Vierteln entstehen so genannte „kreative Viertel“, d. h. Gebiete, die von Künstlern, Galerien und Museen, Bars, Restaurants und einer „kreativen Schickimicki“-Klasse besiedelt werden, die von der neuen Atmosphäre der kreativen Gärung im Viertel angezogen werden – so dass Künstler, die aus den armen Vierteln vertrieben wurden, mit ihrer Arbeit zum Wohlstand der neuen Schickimicki-Viertel beitragen^[56]. Der deutsche Korrespondent des New Yorker schreibt über Berlin: „Bis zum nächsten Silvesterabend könnten mehr als tausend neue Bewohner in unserem Viertel leben. Im vergangenen Jahr entstanden auf einem schmalen, drei Hektar großen Streifen entlang der Mauer ein Dutzend neuer Gebäude mit mehr als siebenhundert neuen Wohnungen, die Teil eines Komplexes namens So Berlin sind. Als ich Berlin vor zehn Jahren zum ersten Mal besuchte, war die Stadt noch dabei, sich von der jahrzehntelangen Vernachlässigung zu erholen; es gab einen Überschuss an Wohnungen, und leerstehende Industriegebäude wurden immer noch von Künstlern, DJs und Hausbesetzern besetzt. Aber seit 2004 haben sich die Immobilienpreise mehr als verdoppelt“^[57].

Was in Berlin geschieht, ist sinnbildlich für das, was nach der Wiedervereinigung in den Großstädten der DDR, vor allem in Leipzig und Göttingen^[58], geschah: Bis in die 1990er Jahre hatten die beiden Städte die Hälfte ihrer Bevölkerung verloren, die auf der Suche nach Arbeit weiter nach Westen zog, aber in den letzten zwei Jahrzehnten hat die Gentrifizierung Leipzig und Göttingen in ein Gartenviertel für reiche Leute verwandelt, die nicht in Berlin leben wollen und die nicht zu weit von München, Hamburg und Frankfurt entfernt sein wollen – eine Veränderung, an der Adler den größten Anteil hatte^[59]. Im Jahr 2019 kündigte Adler an, 74 Millionen Euro in die Renovierung der rund 1100 Wohnungen zu investieren, die sich bereits in ihrem Besitz befinden, und zwar mit dem Ziel, „das Wohnumfeld in dem Gebiet neu zu gestalten“^[60]. Hier zeigt sich der Einfluss von Adler und den anderen großen Immobilienkonzernen auf die Politik: Trotz der Bürger, die sich organisieren und protestieren, schreitet die Gentrifizierung dank der von der Stadtverwaltung erteilten Baugenehmigungen unaufhaltsam voran^[61].

Der Adler-Skandal zeigt die Grenzen dieses Trends: Die Reichen werden immer reicher, aber ihre Zahl wird immer geringer. Da die derzeitige Krise vor allem die Mittelschicht trifft, finden sich diejenigen, die auf den Bau und die Gentrifizierung spekuliert haben und davon ausgingen, dass die Preise ewig steigen würden, nun in einer ernsthaften Verschuldung wieder und haben kaum eine Chance, die große Mehrheit der gebauten Luxuswohnungen zu verkaufen, es sei denn, der Preis fällt weit unter die Kosten, die für ihren Bau notwendig waren^[62]. Wie der Fall Evergrande zeigt, geschieht dies überall, auch in China, wo das Wort Krise bis vor kurzem noch ein Fremdwort war. Was wir heute brauchen, ist eine tief greifende Reform der Vorschriften für Wirtschaftsprüfungsgesellschaften und eine Tätigkeit der staatlichen Behörden, die nicht mit ihnen konspiriert, sondern wirklich gewillt ist, diejenigen, die gegen die Vorschriften verstoßen, aus dem Markt zu drängen. Wenn dies nicht bald geschieht, stehen uns Zeiten wachsender Krisen biblischen Ausmaßes bevor, angefangen bei der Bauwirtschaft, die seit jeher der wichtigste Wirtschaftszweig ist, mit dem die Menschen hoffen, persönlichen Wohlstand zu erwirtschaften.

[1] https://praxistipps.focus.de/wirecard-skandal-einfach-erklaert-so-lief-der-betrug-ab_147154

[2] Giambattista Vico, Opere a cura di Fausto Nicolini, Laterza, Bari 1914-40, volume III

[3] John Bugnell Bury, The Idea of Progress: An Inquiry into Its Origin and Growth, Dover Publications, New York 1920

[4] https://www.alamy.com/stock-photo/adlerwerke.html

[5] https://www.adler-group.com/en/company/about-us

[6] Hermann Schneider: Fünfundsiebzig Jahre Adler. 90 Jahre Tradition. Hoppenstedts Wirtschafts-Archiv, Darmstadt 1970; Heinrich Schmitt: Adler-Werke, vorm. Heinrich Kleyer A.-G. Frankfurt-M. Abriss der Werks- und Fabrikationsgeschichte 1880–1926, M. Schröder, Berlin-Halensee 1926

[7] Hermann Schneider: Fünfundsiebzig Jahre Adler. 90 Jahre Tradition. Hoppenstedts Wirtschafts-Archiv, Darmstadt 1970; Heinrich Schmitt: Adler-Werke, vorm. Heinrich Kleyer A.-G. Frankfurt-M. Abriss der Werks- und Fabrikationsgeschichte 1880–1926, M. Schröder, Berlin-Halensee 1926

[8] Hermann Schneider: Fünfundsiebzig Jahre Adler. 90 Jahre Tradition. Hoppenstedts Wirtschafts-Archiv, Darmstadt 1970; Heinrich Schmitt: Adler-Werke, vorm. Heinrich Kleyer A.-G. Frankfurt-M. Abriss der Werks- und Fabrikationsgeschichte 1880–1926, M. Schröder, Berlin-Halensee 1926

[9] Helmut Schubert: Anfänge der Luftfahrt im Raum Darmstadt und Frankfurt, in Blätter zur Geschichte der deutschen Luft- und Raumfahrt. Band 14, DGLR, Bonn 2002; Dieter Jorzick, Johann Kleine Vennekate: Adler Motorräder. Kleine Vennekate, Lemgo 2000

[10] Joanna Skibińska: Die letzten Zeugen. Gespräche mit Überlebenden des KZ-Außenlagers „Katzbach“ in den Adlerwerken Frankfurt am Main. CoCon-Verlag, Hanau 2005; Ernst Kaiser, Michael Knorn: Wir lebten und schliefen zwischen den Toten. Rüstungsproduktion, Zwangsarbeit und Vernichtung in den Frankfurter Adlerwerken. Campus-Verlag, Frankfurt 1998; https://kz-adlerwerke.de/de/orte/kz/einleitung.html ;

[11] Davis, Franklin M., Jr. Come as Conqueror: The United States Army’s Occupation of Germany, 1945-49, Macmillan, New York 1967

[12] http://www.gallustheater.de/ges/adler.htm

[13] http://www.gallustheater.de/ges/adler.htm

[14] http://www.gallustheater.de/ges/adler.htm

[15] http://www.gallustheater.de/ges/adler.htm

[16] https://adler-ag.com/unternehmen/

[17] https://adler-ag.com/unternehmen/ ; https://sec.report/lux/doc/101868425.pdf

[18] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[19] https://adler-ag.com/unternehmen/management/

[20] https://www.euronews.com/next/2022/04/30/adler-group-board

[21] https://adler-ag.com/unternehmen/management/ ; https://adler-ag.com/en/company/aufsichtsrat/

[22] https://www.zeit.de/wirtschaft/unternehmen/2022-06/adler-group-immobilienkonzern-rechnungen-wohnungsmarkt

[23] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[24] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[25] https://viceroyresearch.org/wp-content/uploads/2021/10/Viceroy-Research-Adler-Group.pdf

[26] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[27] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[28] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/ ; https://www.adler-group.com/unternehmen/ueber-uns

[29] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/ ; https://www.google.com/finance/quote/ADJ:ETR?sa=X&ved=2ahUKEwji_dDYxfH5AhVSh_0HHemzAdYQ3ecFegQIGxAc&window=1Y

[30] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[31] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[32] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[33] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/bafin-adler-real-estate-bilanz-pruefung-101.html

[34] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/bafin-adler-real-estate-bilanz-pruefung-101.html

[35] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/bafin-adler-real-estate-bilanz-pruefung-101.html

[36] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/bafin-adler-real-estate-bilanz-pruefung-101.html ; https://irpimedia.irpi.eu/openlux-perche-criminali-scelgono-lussemburgo/

[37]https://dl.bourse.lu/dl?v=3KZXVvp/ctj2I7gl4ctombFvmQO9r8ljaopQNcBMK1GyMrWzDi263m2fMD9YKTk9IU/sHXb+m56saLQkVNRcOtnQVLKRA/VAeA2hMTrQGx7QL0fJjm18bcv+/X4SzYgxcss5aEsWRHzbGtl91AplAtNiR06vlA99n+q1Pb5uwWBlaULy0TvJ+A4etPpSvkPPidhC64LRw5JkOw5+atApoJtRpL8uxGnCDpw+6YFOKtbgU7TqMoc1K4+Asl/WZE6HDwGBxLy+/lyec/YXPQkuuMS8qZXpgivrMOvXC7sFEF8=

[38]https://dl.bourse.lu/dl?v=3KZXVvp/ctj2I7gl4ctombFvmQO9r8ljaopQNcBMK1GyMrWzDi263m2fMD9YKTk9IU/sHXb+m56saLQkVNRcOtnQVLKRA/VAeA2hMTrQGx7QL0fJjm18bcv+/X4SzYgxcss5aEsWRHzbGtl91AplAtNiR06vlA99n+q1Pb5uwWBlaULy0TvJ+A4etPpSvkPPidhC64LRw5JkOw5+atApoJtRpL8uxGnCDpw+6YFOKtbgU7TqMoc1K4+Asl/WZE6HDwGBxLy+/lyec/YXPQkuuMS8qZXpgivrMOvXC7sFEF8=

[39] https://www.ft.com/content/7c2ccf73-97e3-4b9e-9cc0-470e037b6de0

[40] “Investment Research in the Era of Fake News” Stuart Theobald, PhD, CFA – Graunt Kruger, PhD – Orin Tambo, CFA -Colin Anthony; Copyright Intellidex (Pty) Ltd. ; 2018 ; Pag. 4 e 5 https://www.intellidex.co.za/wp-content/uploads/2018/07/Intellidex-Report_Investment-Research-in-the-Era-of-Fake-News.pdf

[41] https://viceroyresearch.org/wp-content/uploads/2021/10/Viceroy-Research-Adler-Group.pdf

[42] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/adler-immobilien-perring-bilanz-101.html

[43] https://www.baunetz.de/meldungen/Meldungen-Dokumentation_ueber_Adler_Group_in_der_ARD-Mediathek_7973344.html

[44] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/adler-immobilien-perring-bilanz-101.html

[45] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/adler-immobilien-perring-bilanz-101.html

[46] https://www.ndr.de/der_ndr/presse/mitteilungen/Wohnungskonzern-Adler-offene-Rechnungen-in-Millionenhoehe,pressemeldungndr23276.html

[47] https://www.ndr.de/der_ndr/presse/mitteilungen/Wohnungskonzern-Adler-offene-Rechnungen-in-Millionenhoehe,pressemeldungndr23276.html

[48] https://www.baunetz.de/meldungen/Meldungen-Dokumentation_ueber_Adler_Group_in_der_ARD-Mediathek_7973344.html

[49] https://www.ft.com/content/7c2ccf73-97e3-4b9e-9cc0-470e037b6de0

[50] https://www.ft.com/content/7c2ccf73-97e3-4b9e-9cc0-470e037b6de0 ; https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-04/caner-takes-stake-in-adler-s-investor-aggregate-becomes-ceo

[51] https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-04/caner-takes-stake-in-adler-s-investor-aggregate-becomes-ceo

[52] https://www.cnu.org/publicsquare/2017/07/26/gentrification-examined-wider-time-frame