QUAND MEME L’AIGLE N’OSE PLUS VOLER

Le 6 septembre 2022 / IBI World Allemagne, Industrie / Laisser un commentaire

Le nom d’aigle (Adler) l’avait gagné il y a près de 150 ans en construisant les bicyclettes les plus rapides du monde, et dès lors, son usine de Francfort était synonyme de grandeur, de puissance et de modernité. Jusqu’à ce qu’elle devienne aussi un objet de spéculation, et que la direction se mette à jouer avec les chiffres, à exagérer les risques, à cacher les pertes autant que possible, comme un joueur qui espère, en doublant la mise à chaque tour de carte, récupérer son argent perdu, et qui est réduit à la faillite totale.

Cela se passe dans une Allemagne qui a été échaudée il y a environ trois ans par le plus grand scandale financier de l’Europe en plus d’un siècle d’histoire, d’un montant qui n’a pas encore été entièrement quantifié par la justice, mais qui a conduit Wirecard (un système de paiement en ligne) à une perte officielle de 1,3 milliard d’euros, mais à une véritable fraude de proportions encore plus grandes^[1]. Ainsi, puisque la réponse de l’Etat dans le cas de Wirecard était contradictoire, opaque et incertaine – et donc fortement critiquée – cette fois-ci il n’y a pas de compromis, et Adler doit passer sous le couperet s’il le mérite vraiment.

Il s’agit d’une question fondamentale car la valeur ajoutée, dans le monde d’aujourd’hui, s’obtient dans un équilibre très délicat entre l’industrie, la finance et le commerce, instrumentalisé par des instruments financiers dérivés, qui permettent de faire apparaître dans les bilans des chiffres bien supérieurs aux chiffres réels, seule façon d’éviter des implosions au niveau mondial, comme en 2008, lorsque tout le système de crédit immobilier s’est effondré, entraînant avec lui les économies de millions de personnes et de certaines banques qui se croyaient indestructibles.

Les êtres humains n’apprennent pas de leurs erreurs mais, comme l’avait prédit Giambattista Vico, répètent l’histoire de manière cyclique^[2] (et, comme l’a expliqué le philosophe américain John B. Bury, à une vitesse croissante^[3]). Certains des échecs retentissants d’entreprises aux proportions cyclopéennes survenus ces trois dernières années jettent une ombre inquiétante sur notre avenir : la politique est trop faible pour imposer des règles et les faire respecter, et les cabinets d’audit – l’outil d’autorégulation choisi par le capitalisme – sont presque toujours de connivence avec ceux qui trichent. En ce qui concerne Wirecard, la justice a jusqu’à présent retrouvé la trace de près de 2 milliards d’euros qui ont disparu grâce à un réseau de sociétés financières offshore. Il y a maintenant un risque que la faillite d’Adler ait des dimensions équivalentes.

L’histoire du groupe Adler

L’usine automobile Adler à la fin de la Première Guerre mondiale^[4]

Le groupe Adler était l’une des principales sociétés immobilières allemandes, créée pour pallier la pénurie chronique d’espace de vie en « proposant des appartements de qualité dans lesquels les gens voudront vivre longtemps », convaincu qu' »il est bénéfique pour tous de créer de la satisfaction parmi les locataires et les communautés », tant pour le présent que pour l’avenir^[5]. Adler est un pionnier de l’esprit d’entreprise allemand depuis 1880, même si, au départ, il ne s’agissait que d’une fabrique de bicyclettes à Francfort. À partir de 1889, la production s’étend aux tricycles et aux voitures avec des moteurs français de De Dion^[6]. À partir de 1898, la production de machines à écrire s’ajoute, suivie en 1901 par la production de motos avec des moteurs De-Dion et, à partir de 1904, du premier moteur automobile allemand^[7].

En 1909, Adler-Werke a également commencé à produire des moteurs de dirigeables et, au cours des années suivantes, 20 % des voitures en circulation en Allemagne ont été fabriquées par Adler-Werke^[8]. Dans la première moitié des années 1930, Adler-Werke était le troisième plus grand constructeur automobile après Opel et Auto Union, devant Mercedes-Benz^[9]. Pendant les années du national-socialisme, l’entreprise s’est développée, notamment dans la production militaire, grâce à l’emploi massif de prisonniers politiques et, plus tard, de victimes des camps de concentration^[10].

C’est pourquoi, pendant l’occupation américaine, Adler passe sous le contrôle de l’OMGUS^[11], et en 1948, lorsque la production reprend, tout ce qui est lié au passé militaire est annulé, et les usines Adler produisent des bicyclettes, des machines de bureau, puis se tournent vers les motos de course dans les années 1950^[12]. En 1957, Adler fait partie du groupe Grundig, et se limite à la production de machines de bureau^[13]. En 1961, Triumph-Adler a été vendu au groupe américain Litton, en 1979 à l’usine Volkswagen et en 1987 à Olivetti – mais l’ère de l’informatique a commencé, ce qui a décrété la mort des usines Adler^[14] et la vente des bureaux au groupe immobilier Philipp Holzmann AG^[15]. À partir de 2005, suite aux problèmes économiques de Philip Holzmann, Adler est devenue une entreprise de construction aux mains d’un fonds d’investissement américain^[16].

En quelques années, elle est devenue l’une des plus grandes sociétés immobilières résidentielles cotées en Europe – une société capable de couvrir l’ensemble du cycle de vie d’un bien immobilier, de la planification et de la construction à la location, la gestion et l’entretien^[17]. Pour des raisons fiscales, la société holding du groupe est déplacée vers le paradis offshore du Luxembourg^[18]. À sa tête est choisi un homme ayant plus de vingt ans d’expérience dans le secteur, le Français Thierry Beaudemoulin^[19], qui est resté aux commandes pendant la période où l’empire Adler a implosé, entraînant l’une des plus importantes faillites de l’histoire allemande^[20]. À côté de lui, au sein du conseil d’administration, se trouvent tous les dirigeants qui ont des années d’expérience et une grande influence non seulement dans le domaine économique, mais aussi dans le domaine politique^[21].

Le scandale

Chantier bloqué : le gratte-ciel Steglitzer Kreisel à Berlin^[22]

La nouvelle a été rendue publique dans les journaux le 30 avril 2022 : « KPMG a refusé au groupe en difficulté l’approbation de ses comptes annuels. En outre, des allégations de fraude de longue date n’ont pas pu être clarifiées à la satisfaction des actionnaires^[23]. Le refus de KPMG de donner un avis sur le bilan du groupe Adler est motivé par l’incohérence des documents présentés par la direction et la situation bancaire et industrielle qui défraie la chronique, et conduit le cours de l’action Adler à un effondrement vertical en bourse^[24]. Mais ce n’est pas nouveau : à l’automne 2021, les analystes de Viceroy Research avaient déjà accusé Adler de graves manipulations dans l’évaluation des projets^[25], de délits d’initiés et d’astuces comptables, accusations auxquelles Adler a répondu en niant tout^[26]. Derrière Viceroy se trouve Fraser Perring, un requin de la finance internationale, qui avait découvert des irrégularités similaires dans le groupe Wirecard en 2020 et, avec sa plainte, avait conduit ce groupe à devoir annoncer la faillite^[27].

Au 30 avril 2022, Adler gérait environ 54 000 appartements locatifs, principalement dans de grandes villes comme Berlin et Düsseldorf, en avait 10 000 autres en projet et son portefeuille d’investissements immobiliers s’élevait à 12,6 milliards d’euros^[28]. Dès que les premières allégations ont fait surface, le cours de la bourse a chuté de 50 % (environ 12 euros), après quoi l’effondrement s’est poursuivi, lentement et inexorablement, jusqu’à 2,80 euros le 31 août 2022, ce qui signifie que chaque actionnaire de 2021 a perdu 18,72 euros par action^[29]. Le document officiel d’Adler affirme qu’il ne peut apporter de preuves d’illégalité, mais seulement d’un manque général de transparence et de défaillances de contrôle concernant certaines transactions plus ou moins suspectes^[30]. Le journal Handelsblatt commente, le 29 avril, que la preuve de l’illégalité n’est pas là parce qu’Adler, sur 1,3 million d’e-mails échangés entre la direction et avec les clients, a refusé d’en remettre 800 000, invoquant le droit à la vie privée^[31].

Les chantiers sont à l’arrêt, en premier lieu l’immense chantier du Steglitzer Kreisel à Berlin, dont la valeur, selon KPMG, est inférieure de 25 % à celle indiquée dans le bilan d’Adler – arrêté, comme beaucoup d’autres, par manque de liquidités^[32]. Une analyse rapide de l’agence fédérale de surveillance BaFin, le 22 juin 2022, a mis en lumière de graves lacunes dans le bilan et place désormais l’ensemble de la procédure de contrôle comptable sous enquête pénale, à commencer par les bilans des années 2019 et 2020^[33] – une mesure saluée par la place financière, après les réactions hésitantes à l’explosion de l’affaire^[34]: il existe en effet » des indications concrètes que les relations et les transactions commerciales avec des personnes ou des sociétés liées (…) pourraient ne pas avoir été entièrement et correctement enregistrées et représentées dans les comptes du groupe « ^[35].

Le véritable problème est que les autorités compétentes ne peuvent examiner que les états financiers d’Adler Real Estate AG, la société holding allemande, mais pas ceux de l’actionnaire à près de 97 %, Adler Group, qui a son siège au Luxembourg^[36]. Cette société holding basée au Luxembourg déclare le 21 avril : « Adler annonce que KPMG Forensic a fourni à la société le rapport final de son examen complet des allégations de Viceroy Research (…). KPMG Forensic a identifié des déficiences dans la documentation et la gestion des processus de ces transactions. En ce qui concerne la transaction dite de Gerresheim (…), l’allégation selon laquelle le prix de vente de la société de projet était excessif ne peut être réfutée par KPMG Forensic. Selon KPMG Forensic, il est douteux que l’évaluation de 375 millions d’euros sur laquelle repose la transaction représente la juste valeur (…) »^[37]. Sur une autre série de critiques de KPMG, il n’y a qu’un seul commentaire : le cabinet d’audit a soit confondu, soit essayé d’inclure dans son analyse des données qui ne sont pas dans le domaine public^[38].

Cevdet Caner^[39]

À cela s’ajoute le fait que Viceroy Research est une entité loin d’être transparente : (a) elle n’est pas officiellement enregistrée auprès d’un régulateur financier, ses activités ne sont donc pas auditées par qui que ce soit ; (b) Fraser Perring, en 2014, a été condamné au Royaume-Uni pour mauvaise conduite ; (c) la direction de la société est composée de ressortissants australiens d’une vingtaine d’années et sans expérience professionnelle dans la finance ; (d) si quoi que ce soit, Viceroy profite des bouleversements provoqués par ses analyses (ce qui serait un délit d’initié, ou de la corruption), cela ne peut pas être audité, car personne ne connaît la structure d’entreprise de ce groupe^[40].

Selon Viceroy, il est presque impossible de « trouver des transactions véritablement légitimes qu’Adler a effectuées dans l’histoire de son entreprise », qui serait coupable d’utiliser des « transactions de pillage » (Adler vend des actions ou des immeubles à des sociétés de son propre groupe à un prix gonflé, qui est payé par les actionnaires), des « transactions de marquage » (c’est-à-dire des ventes à un prix gonflé qui ne sont jamais payées en totalité, mais qui sont tout de même perçues par les actionnaires), et de piller la substance des sociétés acquises avec ces astuces, tout en continuant à comptabiliser leur valeur avant le pillage^[41]. Parmi les autres accusations formulées par Fraser Perring figure la référence explicite à un réseau de profiteurs de ce manège autour de l’entrepreneur Cevdet Caner, qui, selon Perring, était secrètement en charge d’Adler^[42]. Accusations confirmées par la suite par un documentaire approfondi produit par la télévision publique allemande^[43]. Accusations que Cevdet Caner, bien sûr, nie^[44].

Quoi qu’il en soit, au moment où le scandale a éclaté, Adler était gravement endetté, et l’a admis publiquement, promettant de résoudre le problème par la vente en gros de milliers d’appartements vacants^[45]. Adler est en retard dans le paiement de ses factures – à hauteur de plus de 78 millions d’euros^[46]. L’entreprise paie ses factures avec de plus en plus de retard, faisant du chantage tant aux artisans qui ont construit les bâtiments qu’aux clients qui les ont payés et ne les voient pas livrés^[47]. Après l’ouverture de l’enquête criminelle, Caner est obligé de sortir du placard et annonce qu’il va retirer le groupe de la bourse et fusionner la holding allemande avec la holding luxembourgeoise – Aggregate Holdings SA^[48]. Cette annonce intervient quelques heures après que la BaFin a découvert des paiements inexplicables de 12,6 millions d’euros à Caner au titre de la consultance, ce qui renforce naturellement la crédibilité des affirmations de Viceroy^[49].

La nomination de Caner comme PDG d’Aggregate, qui avait une dette nette de 4,5 milliards d’euros à la fin de 2021 et qui voit ses obligations se négocier au tiers de leur valeur nominale, intervient au moment où les taux d’intérêt augmentent, ce qui aggrave la situation de la dette^[50]. Aggregate est contraint de vendre une participation dans Adler et des participations dans d’autres sociétés immobilières, tout en essayant désespérément de refinancer un important projet de développement au Portugal^[51]. À l’heure où nous écrivons ces lignes, personne ne sait comment cette affaire va se terminer.

Gentrification

Un schéma diachronique typique de l’évolution d’une zone industrielle due à la gentrification^[52]

La gentrification est un terme inventé en 1964 par la sociologue anglaise Ruth Glass, qui dérive du mot « gentry », c’est-à-dire la petite noblesse anglo-saxonne, et est utilisé pour représenter le réaménagement et le changement de la composition sociale des zones urbaines marginales – au profit des riches^[53]. La gentrification est un processus propre aux métropoles contemporaines, qui déplace la population vivant dans des quartiers jusqu’alors considérés comme pauvres à l’extérieur de la ville, en remplaçant les HLM par des lofts pour les super-riches^[54]. Le résultat est le remplacement de la population locale, qui occupe une place marginale dans les hiérarchies sociales, par les nouveaux « colons » de la classe moyenne supérieure, ce qui entraîne une augmentation spectaculaire des loyers et du coût de la vie^[55].

Dans ces quartiers réaménagés, des « quartiers créatifs » apparaissent, c’est-à-dire des zones colonisées par des artistes, des galeries et des musées, des bars, des restaurants et une classe « créative chic », attirée par la nouvelle atmosphère d’effervescence créative qui règne dans le quartier – de sorte que les artistes, chassés des quartiers pauvres, contribuent par leur travail à la richesse des nouveaux quartiers chics^[56]. Le correspondant allemand du New Yorker écrit à propos de Berlin : « D’ici le prochain réveillon, il pourrait y avoir plus de mille nouveaux résidents dans notre quartier. L’année dernière, sur une mince bande de terrain de trois acres qui longeait le mur, une douzaine de nouveaux bâtiments ont vu le jour, contenant plus de sept cents nouveaux appartements, dans le cadre d’un complexe appelé So Berlin. Lorsque j’ai visité Berlin pour la première fois il y a dix ans, la ville se remettait encore de décennies d’abandon ; il y avait un excédent de logements et les bâtiments industriels vides étaient encore occupés par des artistes, des DJ et des squatters. Mais, depuis 2004, les prix de l’immobilier ont plus que doublé »^[57].

Ce qui se passe à Berlin est emblématique de ce qui s’est passé après la réunification dans les grandes villes de la RDA, en premier lieu à Leipzig et Göttingen^[58] : dans les années 1990, les deux villes avaient perdu la moitié de leur population, qui est partie plus à l’ouest à la recherche de travail, mais au cours des deux dernières décennies, l’embourgeoisement a transformé Leipzig et Göttingen en un quartier jardin pour les riches qui ne veulent pas vivre à Berlin et qui ne veulent pas être trop loin de Munich, Hambourg et Francfort – un changement dans lequel Adler a joué la part du lion^[59]. En 2019, Adler a annoncé qu’elle investirait 74 millions d’euros dans la rénovation des quelque 1100 appartements qu’elle possédait déjà, avec l’intention spécifique de » redessiner le cadre de vie de la zone « ^[60]. L’influence d’Adler et des autres grands groupes immobiliers sur la politique devient ici évidente : malgré l’organisation et les protestations des citoyens, la gentrification se poursuit sans relâche, grâce aux permis de construire accordés par le gouvernement local^[61].

Le scandale Adler montre les limites de cette tendance : les riches sont de plus en plus riches, mais leur nombre ne cesse de diminuer. C’est pourquoi, alors que la crise actuelle touche principalement la classe moyenne, ceux qui ont spéculé sur la construction et la gentrification, pensant que les prix allaient augmenter éternellement, se retrouvent aujourd’hui sérieusement endettés, avec un espoir quasi nul de vendre la grande majorité des appartements de luxe qui ont été construits, à moins que leur prix ne chute bien en dessous des coûts qui ont été nécessaires pour les construire. Comme le montre l’affaire Evergrande^[62], cela se produit partout, même en Chine, où jusqu’à récemment le mot crise était un mot inconnu. Ce dont nous avons besoin aujourd’hui, c’est d’une réforme profonde des règles concernant les sociétés d’audit, et d’une activité des agences d’État qui ne soit pas de connivence avec elles, mais réellement désireuse d’écarter du marché ceux qui enfreignent les règles. Si cela n’est pas fait rapidement, des temps de crise croissante aux proportions bibliques nous attendent, à commencer par la construction, qui a toujours été la principale industrie avec laquelle les êtres humains espèrent générer une richesse personnelle.

[1] https://praxistipps.focus.de/wirecard-skandal-einfach-erklaert-so-lief-der-betrug-ab_147154

[2] Giambattista Vico, Opere a cura di Fausto Nicolini, Laterza, Bari 1914-40, volume III

[3] John Bugnell Bury, The Idea of Progress: An Inquiry into Its Origin and Growth, Dover Publications, New York 1920

[4] https://www.alamy.com/stock-photo/adlerwerke.html

[5] https://www.adler-group.com/en/company/about-us

[6] Hermann Schneider: Fünfundsiebzig Jahre Adler. 90 Jahre Tradition. Hoppenstedts Wirtschafts-Archiv, Darmstadt 1970; Heinrich Schmitt: Adler-Werke, vorm. Heinrich Kleyer A.-G. Frankfurt-M. Abriss der Werks- und Fabrikationsgeschichte 1880–1926, M. Schröder, Berlin-Halensee 1926

[7] Hermann Schneider: Fünfundsiebzig Jahre Adler. 90 Jahre Tradition. Hoppenstedts Wirtschafts-Archiv, Darmstadt 1970; Heinrich Schmitt: Adler-Werke, vorm. Heinrich Kleyer A.-G. Frankfurt-M. Abriss der Werks- und Fabrikationsgeschichte 1880–1926, M. Schröder, Berlin-Halensee 1926

[8] Hermann Schneider: Fünfundsiebzig Jahre Adler. 90 Jahre Tradition. Hoppenstedts Wirtschafts-Archiv, Darmstadt 1970; Heinrich Schmitt: Adler-Werke, vorm. Heinrich Kleyer A.-G. Frankfurt-M. Abriss der Werks- und Fabrikationsgeschichte 1880–1926, M. Schröder, Berlin-Halensee 1926

[9] Helmut Schubert: Anfänge der Luftfahrt im Raum Darmstadt und Frankfurt, in Blätter zur Geschichte der deutschen Luft- und Raumfahrt. Band 14, DGLR, Bonn 2002; Dieter Jorzick, Johann Kleine Vennekate: Adler Motorräder. Kleine Vennekate, Lemgo 2000

[10] Joanna Skibińska: Die letzten Zeugen. Gespräche mit Überlebenden des KZ-Außenlagers „Katzbach“ in den Adlerwerken Frankfurt am Main. CoCon-Verlag, Hanau 2005; Ernst Kaiser, Michael Knorn: Wir lebten und schliefen zwischen den Toten. Rüstungsproduktion, Zwangsarbeit und Vernichtung in den Frankfurter Adlerwerken. Campus-Verlag, Frankfurt 1998; https://kz-adlerwerke.de/de/orte/kz/einleitung.html ;

[11] Davis, Franklin M., Jr. Come as Conqueror: The United States Army’s Occupation of Germany, 1945-49, Macmillan, New York 1967

[12] http://www.gallustheater.de/ges/adler.htm

[13] http://www.gallustheater.de/ges/adler.htm

[14] http://www.gallustheater.de/ges/adler.htm

[15] http://www.gallustheater.de/ges/adler.htm

[16] https://adler-ag.com/unternehmen/

[17] https://adler-ag.com/unternehmen/ ; https://sec.report/lux/doc/101868425.pdf

[18] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[19] https://adler-ag.com/unternehmen/management/

[20] https://www.euronews.com/next/2022/04/30/adler-group-board

[21] https://adler-ag.com/unternehmen/management/ ; https://adler-ag.com/en/company/aufsichtsrat/

[22] https://www.zeit.de/wirtschaft/unternehmen/2022-06/adler-group-immobilienkonzern-rechnungen-wohnungsmarkt

[23] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[24] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[25] https://viceroyresearch.org/wp-content/uploads/2021/10/Viceroy-Research-Adler-Group.pdf

[26] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[27] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[28] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/ ; https://www.adler-group.com/unternehmen/ueber-uns

[29] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/ ; https://www.google.com/finance/quote/ADJ:ETR?sa=X&ved=2ahUKEwji_dDYxfH5AhVSh_0HHemzAdYQ3ecFegQIGxAc&window=1Y

[30] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[31] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[32] https://gettotext.com/adler-group-does-not-receive-an-attestation-from-kpmg/

[33] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/bafin-adler-real-estate-bilanz-pruefung-101.html

[34] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/bafin-adler-real-estate-bilanz-pruefung-101.html

[35] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/bafin-adler-real-estate-bilanz-pruefung-101.html

[36] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/bafin-adler-real-estate-bilanz-pruefung-101.html ; https://irpimedia.irpi.eu/openlux-perche-criminali-scelgono-lussemburgo/

[37]https://dl.bourse.lu/dl?v=3KZXVvp/ctj2I7gl4ctombFvmQO9r8ljaopQNcBMK1GyMrWzDi263m2fMD9YKTk9IU/sHXb+m56saLQkVNRcOtnQVLKRA/VAeA2hMTrQGx7QL0fJjm18bcv+/X4SzYgxcss5aEsWRHzbGtl91AplAtNiR06vlA99n+q1Pb5uwWBlaULy0TvJ+A4etPpSvkPPidhC64LRw5JkOw5+atApoJtRpL8uxGnCDpw+6YFOKtbgU7TqMoc1K4+Asl/WZE6HDwGBxLy+/lyec/YXPQkuuMS8qZXpgivrMOvXC7sFEF8=

[38]https://dl.bourse.lu/dl?v=3KZXVvp/ctj2I7gl4ctombFvmQO9r8ljaopQNcBMK1GyMrWzDi263m2fMD9YKTk9IU/sHXb+m56saLQkVNRcOtnQVLKRA/VAeA2hMTrQGx7QL0fJjm18bcv+/X4SzYgxcss5aEsWRHzbGtl91AplAtNiR06vlA99n+q1Pb5uwWBlaULy0TvJ+A4etPpSvkPPidhC64LRw5JkOw5+atApoJtRpL8uxGnCDpw+6YFOKtbgU7TqMoc1K4+Asl/WZE6HDwGBxLy+/lyec/YXPQkuuMS8qZXpgivrMOvXC7sFEF8=

[39] https://www.ft.com/content/7c2ccf73-97e3-4b9e-9cc0-470e037b6de0

[40] “Investment Research in the Era of Fake News” Stuart Theobald, PhD, CFA – Graunt Kruger, PhD – Orin Tambo, CFA -Colin Anthony; Copyright Intellidex (Pty) Ltd. ; 2018 ; Pag. 4 e 5 https://www.intellidex.co.za/wp-content/uploads/2018/07/Intellidex-Report_Investment-Research-in-the-Era-of-Fake-News.pdf

[41] https://viceroyresearch.org/wp-content/uploads/2021/10/Viceroy-Research-Adler-Group.pdf

[42] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/adler-immobilien-perring-bilanz-101.html

[43] https://www.baunetz.de/meldungen/Meldungen-Dokumentation_ueber_Adler_Group_in_der_ARD-Mediathek_7973344.html

[44] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/adler-immobilien-perring-bilanz-101.html

[45] https://www.tagesschau.de/wirtschaft/unternehmen/adler-immobilien-perring-bilanz-101.html

[46] https://www.ndr.de/der_ndr/presse/mitteilungen/Wohnungskonzern-Adler-offene-Rechnungen-in-Millionenhoehe,pressemeldungndr23276.html

[47] https://www.ndr.de/der_ndr/presse/mitteilungen/Wohnungskonzern-Adler-offene-Rechnungen-in-Millionenhoehe,pressemeldungndr23276.html

[48] https://www.baunetz.de/meldungen/Meldungen-Dokumentation_ueber_Adler_Group_in_der_ARD-Mediathek_7973344.html

[49] https://www.ft.com/content/7c2ccf73-97e3-4b9e-9cc0-470e037b6de0

[50] https://www.ft.com/content/7c2ccf73-97e3-4b9e-9cc0-470e037b6de0 ; https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-04/caner-takes-stake-in-adler-s-investor-aggregate-becomes-ceo

[51] https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-04/caner-takes-stake-in-adler-s-investor-aggregate-becomes-ceo

[52] https://www.cnu.org/publicsquare/2017/07/26/gentrification-examined-wider-time-frame